央行积极收紧流动性的概率小

2021年，第一笔中期贷款机制投入运行，RRR减债预期在一定程度上落空。不仅如此，MLF操作也打破了之前一次性超额续保的格局，市场开始担心央行收紧流动性。观察人士认为，2021年，货币政策的“稳定”二字走在前列，春节前的流动性供求状况普遍好于前两年，给了央行更多的时间和空间来行动，短期内不太可能下调RRR，但不必过于担心货币政策操作的收紧。相反，不断缩水的MLF会为进一步的操作留下空间。

1月15日，债券市场人气减弱，国债期货全线下跌，代表性10年期主合同大幅下跌。在股市盘整、资金宽松的背景下，一定程度上反映了MLF操作结果对市场情绪的影响。

目前，RRR不太可能下调。首先，经济继续复苏。M2和社会融资增速与潜在经济增速基本匹配，实体经济流动性相对充裕；其次，2021年的“两个节日”间隔时间较长，为央行应对春节前可能出现的流动性波动提供了充足的时间和空间；再者，目前法定存款准备金率不高，进一步下调需要更多考虑政策可持续性和预留政策空间；最后，与其他政策工具相比，RRR减仓的宽松信号太强，容易导致市场误读，不利于释放稳定的政策预期。事实上，央行最近从多个层面发布了明确的信号：货币政策将在2021年以“稳定”这个词为龙头。

此外，多边基金继续按计划进行，进一步降低了全面削减RRR的必要性。此前，人们认为RRR降息不仅可以释放流动性，还可以替代多边基金，缓解多边基金余额过大的问题。然而，中央银行对多边基金的正常延续相当于伪造了关于多边基金将在不久的将来被RRR减持所取代的猜测。当然，按照惯例，央行预计将在第一季度继续实施包容性融资动态评估和目标性下调存款准备金率。RRR降息预期的失败和多边基金的持续减持并不意味着央行不在乎春节前的流动性。只是说明目前流动性充裕，资金宽松，还不是增加流动性的时候。

“两个节日”期间，央行积极收紧流动性的概率较低。未来受纳税期限、春节前现金交割等因素影响，市场资金可能会逐渐趋同。据机构估计，春节前仍存在流动性缺口，预计央行将适时提供必要支持。除了RRR减债，央行还有许多政策工具和手段可以利用，如公开市场操作、额外的多边基金操作，以及专门为临时释放大量流动性而设立的临时准备金使用安排(CRA)。

再往前看，今年是十四五计划的第一年。做好经济工作，确保“十四五”开局良好，迈出良好的一步，意义重大。这也需要不断完善宏观政策组合，努力保持经济运行在合理区间。最近很多地方反复出现的疫情，增加了经济社会发展的不确定性，也降低了央行积极收紧流动性的概率。

此外，2020年12月的金融数据显示，中国宏观杠杆率已从前期的快速上升转为放缓稳定，货币政策调控有条件保持稳定。特别是M2的增长率和社会融资规模趋于下降，这降低了积极收紧流动性的必要性。

总的来说，央行没有必要主动收紧货币政策，春节前关心流动性的态度不会改变。