低量高频逆回购央行维持流动性 提供新方法

小规模的交割和高频率的有节奏的操作已经成为近期公开市场操作的显著特征。在连续几天进行50亿元人民币的逆回购操作后，昨天，为了保持银行体系合理充裕的流动性，央行通过利率竞价的方式进行了20亿元人民币的逆回购操作，单日逆回购操作创下10年来新低。

对于为什么要进行20亿人民币的小批量逆回购，市场上众说纷纭。一种观点认为，除夕夜后市场流动性充裕，不需要大规模“放钱”。另一种观点认为，从近期的操作特点来看，央行可能会保持高频操作的做法，表现出温和的态度，稳定释放政策利率信号。

“地量”操作创下近10年来新低

根据历史数据，20亿元人民币的7天逆回购操作量处于近10年来的最低水平。数据显示，10年来，仅发生12次7天逆回购操作，单日不足100亿元；单日50亿元人民币的逆回购操作只有6次，其中3次发生在本月。

对于央行持续的小规模逆回购，开源证券首席固定收益分析师杨伟振认为，新年效应后，市场流动性处于合理充裕的状态，此时无需大规模“放钱”，资金过于宽松，但小规模逆回购有助于缓解市场资本过度收紧的预期。

本月以来，逆回购操作的规模也逐渐缩小。1月4日推出200亿元人民币逆回购后，央行连续3个交易日推出100亿元人民币逆回购，随后规模缩减至50亿元人民币，昨日进一步缩减至20亿元人民币。

总的来说，公开市场操作显示了净回报。数据显示，截至昨日，本月实现净提款5330亿元。从月初开始，除夕前释放的流动性逐渐到期，1月7日后到期金额明显减少。去年底，金融存款大量释放，市场资金呈现边际宽松。

根据衡量市场流动性的DR007指数，自1月份以来，DR007加权平均利率一直保持在2%以下，明显低于2.2%的政策利率，说明流动性比较充裕，即使央行在最近几个交易日持续回笼少量净额，该指数也保持在一个比较低的水平。

高频操作小额投放表明温和态度

根据市场观点，持续的小规模反向回购遵循合理适度的原则，同时保持公开市场操作的连续性，这可能在事后形成一种惯例。

江海证券首席经济学家曲庆认为，从近期央行的操作风格和货币政策声明来看，公开市场操作的做法可能会在未来形成。考虑到近期资金的边际宽松，操作量会有所减少，比如50亿元、20亿元，代表了一种持续操作、关心流动性的态度。

央行在2020年第三季度货币政策执行报告中表示，自第三季度以来，中国公开市场7天逆回购的胜率一直保持在2.20%不变，没有受到发达经济体持续实施宽松货币政策的影响，稳步释放政策利率信号，表现出稳健的货币政策态势。

方正证券首席经济学家Color表示，从央行近期的声明来看，逆回购操作可能会保持高频状态，主要是为了强化逆回购利率作为市场利率中心的地位，稳定释放市场利率中心的信号。“总体而言，公开市场实现了流动性的净回报，并保持了相对较慢的速度。由于除夕前流动性充足，进入1月后，通过适度和相机恢复了部分流动性，流动性相当充裕。少量的反向r

对于近期的政策操作，市场更关注本月中旬的中期贷款便利化(MLF)操作。Color认为，在市场流动性充裕的情况下，MLF操作可能不会延续本月大规模操作的趋势，但考虑到春节前后对流动性的高需求，规模可能会呈现等量延续或略超应有金额。

在公开市场操作风格方面，第三季度货币政策执行报告指出，要灵活开展公开市场操作，加强与中长期货币政策工具的协调，银行体系流动性总量要始终保持合理充裕、不松不紧，短、中、长期流动性供给要保持与市场需求相匹配的合理均衡水平。

当谈到MLF操作是否有可能在不久的将来“降息”时，市场同意概率不高，对近期RRR降息的预期也不高，但不排除今年有针对性地下调存款准备金率。据color称，目前RRR下调空间不大，春节前后RRR整体下调概率接近于零，全年有针对性下调存款准备金率的可能。