忆大碗“辣粉”:监管不会贸然收紧

12月15日，央行继续为本月到期的中期贷款(MLF，俗称“辣粉”)提供便利。超出市场预期，持续经营规模近万亿元。

分析师表示，目前流动性需求强劲，市场利率和政策利率相互偏离的压力很大，央行继续过度做MLF。此前市场曾有“加息”预期，但央行放出的“辣粉”量显示了维持市场利率的决心，货币监管不会贸然收紧。

单日MLF操作量创新高

15日，央行推出9500亿元MLF操作和100亿元7天逆回购操作。当日仅600亿元7天逆回购到期，因此央行单日实现净投资9000亿元，仅次于今年2月3日；9500亿人民币的运营规模也创下了MLF单日运营新高。

这一次，“天数”继续超出市场预期。本月MLF到期规模为6000亿元，但由于银行间存单利率上浮幅度略有放缓，前三个月MLF的超额续存逐渐减少。

方正证券首席经济学家Color表示，最近信用债取消的情况依然严重，信用利差的扩大还没有结束。同时，由于年末流动性需求旺盛，长期利率与政策利率偏差严重，10年期国债未来到期收益率面临上行压力，央行继续过度做MLF。

Wind数据显示，截至15日，股份制银行一年期同业存单发行利率为3.15%，农村商业银行和城市银行超过3.70%。运营利率2.95%的MLF非常便宜。

一大碗“辣粉”端上桌，“暖暖”了寒冬中的债券市场和资本市场。上午，银行间即期债券收益率走低，国债期货也大幅高开。截至15日18时30分，10年期国债主动债收益率下降1个基点。当日资本市场，隔夜Shibor下跌30个基点至1.40%，7日银行间质押式回购利率下跌约9个基点至2.01%，上交所质押式债券回购利率全线下跌。

稳定资金利率

光大证券固定收益首席分析师张旭认为，MLF的过度延续完全符合金融机构的需求，反映了央行稳定资本利率的意图。

此前，央行相关人士表示，中国目前的市场利率水平低于自然利率均衡水平。在基数效用下，预计明年第一季度经济增速将大幅反弹，部分市场参与者预计将加息，认为货币监管将收紧。

张旭表示，宏观调控部门将消除低基数的影响，客观看待经济运行情况。另外，MLF利率是政策性利率，具有趋势性特征，很难在短时间内快速改变操作方向。而且MLF利率的提高会给贷款实际利率带来“涨价”的压力，不符合金融机构合理盈利、降低企业融资成本的大方向。

颜色表示贸然“加息”可能导致10年期国债收益率升至3.5%或更高，推动长期利率整体上行趋势，推高融资成本，最终可能抑制投资和消费。此外，中美利差的进一步扩大也会对外汇和出口产生影响。未来货币监管会逐步回归常态，但不会急于收紧。在流动性分层和信贷利差扩大的背景下，央行将更加关注长期利率。从现在到明年年初，在年底的影响下，货币当局将重点保持合理的流动性和稳定的利率。