退市新规则:丰富退市路径 优化退市效率

12月14日，沪深股市发布了新退市规则征求意见稿。专家认为，本轮改革的核心亮点是用“净利润和营业收入”的合并财务指标取代原来单一的净利润和营业收入指标，这与新证券法下发行股票“具备持续经营能力”的相关要求高度一致。总的来说，新退市标准更合理，退市节奏更快。从15日的市场表现来看，新规的威慑力显现，*ST板块情绪低迷，个股跌多涨少。

丰富退市路径

至于采用合并财务指标的初衷，交易所表示，随着注册制理念的深化，盈利能力不再是衡量公司价值的唯一标准。本次改革在总结以往实践经验的基础上，增加了组合财务指标，并通过多维度描述，识别出主营业务持续亏损、收入规模在1亿元以下的公司。同时，明确扣除非经常性损益前后净利润的较低值，也解决了少数上市公司多年来通过外部输血、资产出售等盈余管理手段规避退市的问题。此次改革后，那些长期没有主业，继续依靠政府补贴或出售资产保护壳的公司，将面临股票退市的风险。但主营业务正常但尚未盈利的科技型企业，或因行业周期而暂时亏损的企业，将有发展空间。

专家认为，引入组合指数来判断一家公司是否应该从持续经营能力上退出市场，更接近国际成熟的市场经验。比如在美国上市的亚马逊，从成立到现在一直处于亏损状态。即使在1997年上市后，全年都处于亏损或接近亏损的状态，但股价仍然很高，市值一直在增长。这是因为亚马逊并没有把收入转化为利润，而是用来投资未来和先进技术。这样的企业如果因为一个单一的净利润指标而被判定退市，显然是“误杀”了一家好公司。

而且新规下的所有财务指标都是交叉适用的，交叉适用的指标会带来多种排列组合，退市路径更多，对空壳僵尸企业的影响更广。

优化退市效率

上述专家表示，新退市规则取消了停牌和复牌，既体现了新证券法的精神，也延续了科技创新板和创业板的改革思路。

由于新旧规定的衔接，*ST公司将在新规定生效前“转换轨道”。如果其2020年度报告触及新规定下的退市风险预警，该股票将被警告退市风险，并进入新规定下的退市。路径；如果其2020年度报告没有触及新规中的退市风险预警指标，但触及原规则中的停牌标准，则以ST为准，然后根据其2021年度报告的披露情况判断公司的股票交易状况。

专家认为，上述过渡性安排是由于退市标准的变化，符合退市制度改革的大方向，也是公平对待整个市场统一标准的方式。在这种过渡性安排下，由于新规退市流程缩短至2年，预计*ST公司退市周期与实施停牌相同，但由于进入新规退市轨道，其适用标准更加合理。

在新规下的2年退市周期内，投资者可以自由交易股票，而不是之前无法交易停牌股票。这不仅保护了投资者的权益，也进一步体现了改革的市场化取向。