北向资金大幅回流80亿，外资看好新“国九条”带来改变

　　外资公募密集发行A股基金。

　　新“国九条”发布后的第一个交易日（4月15日），北向资金大幅回流近80亿元。同时，随着中国经济数据触底和市场情绪回暖，4月起，多家国际资管巨头在华的公募基金公司都开始发行A股基金。

　　据记者了解，英国资管巨头施罗德投资集团在华的全资公募基金公司施罗德基金于15日推出了首只权益新基——施罗德中国动力股票型证券投资基金。

　　施罗德基金副总经理、首席投资官安昀对第一财经表示，对于国际投资者而言，市场治理结构的改善是近年来最受关注的一环。同时，经历三年回调，A股今年有望出现结构性行情。“3月后的行情走得比想象中更强，市场在预期更多积极因素。”在他看来，经济开始出现触底企稳迹象，叠加市场热点不断（AI等），因而市场热度明显回升。而海外股市位于高位，后续若降息周期启动，不排除会有海外的流动性外溢到A股的可能。

　　A股存在结构性机会

　　2月初开始，A股自谷底反弹，上证综指从2600点区间回升至目前接近3100点的水平。

　　在全球股市过去百年历史里，鲜少出现股市连跌三年的情况。安昀表示，2024年A股确实存在机会，至少是结构性的机会。不过，比起早前公募基金倾向于重仓部分个股的风格，目前机构会在均衡的基础上向价值偏斜一些，以确保投资组合的稳定性。

　　“两种情况结合的背景下，市场很难获利，一是估值位于高位，二是无法预见的不确定性。”在他看来，2024年至今并不存在这两种情况，整体市场估值处于低位。

　　相比估值位于高位的美国、日本、印度股市，机构预计A股获得流动性外溢的可能性较大。事实上，北向资金2月整体净流入超600亿元。2月中旬开始，高盛的数据显示，已有对冲基金开始大幅加仓。

　　机构此前多次强调，需要看到持续企稳的经济数据，才能有更高的加仓确信度。2月以来，一些数据出现企稳迹象：1~2月工业生产、固定资产投资和出口均强于预期，也较去年12月有所改善，社零增速基本符合预期；3月官方制造业PMI从2月的49.1上升至3月的50.8（市场预期为50.1），在连续5个月的萎缩后重新回到扩张区域。不过，3月数据可能受到春节的季节性影响，未来趋势仍待观望。

　　房地产市场尚待企稳，今年前两个月，新建商品房销售面积同比下降20.5%，销售额下降29.3%。在安昀看来，尽管当前销量数据依然下滑，但从房地产投资占整体固定资产投资的比例来看，中国从前几年最高的30%已调整到21%。如果看新屋开工数据，中国从2021年下半年至今也已下调了55%左右。从房价角度看，进一步大幅下跌的空间有限。所以，安昀认为今年有望看到房地产市场的企稳。

　　关注超跌板块和消费模式变化

　　就投资主题而言，安昀认为需要关注深跌反弹的机会和消费模式变化带来的投资影响。

　　过去一段时间，以“中特估”为代表的大盘股因分红高、估值低而受到追捧。但安昀认为，投资者既需要在意持有到期的分红，也需要关注资本利得。2月股市触底反弹以来，资金从“中特估”流出去追逐更有弹性的概念股、题材股，“中特估”出现了深度调整。

　　在他看来，深跌反弹的机会值得关注。新能源行业是其中一例。

　　例如，蛰伏许久的电池龙头宁德时代(300750.SZ）在3月11日突然爆发，大涨14.46%，带动创业板冲高；12日，宁德时代继续上涨，报收185.84元/股。去年6月，“悲观”的摩根士丹利发布报告下调目标价之后，宁德时代股价一路下挫。3月10日，这家国际投行突然发布报告翻多，将宁德时代目标价调升至210元，给予“超配”评级。

　　安昀认为，新能源行业虽然面临产能过剩的问题，但不排除会出现阶段性投资机会。尤其是对于产业链地位强大、上下游分散的公司而言，在逆境下议价能力也仍然较强。相关龙头企业的账期长达半年，现金流是利润的2~3倍。

　　不过，在锂电行业，除了行业龙头，二三线玩家仍面临压力，包括新能源车渗透率已接近高位、龙头企业的市占率高达40%、价格战持续等压力。目前由于上游碳酸锂价格仍在低位震荡，这也意味着整体行业仍在承压，对于强周期行业，可能并不存在上游价格下跌、中下游盈利扩张的情况，一般而言全产业链行情都较为同步。

　　高盛此前发布的报告提及，预计2024年一季度将是中国电池过剩的峰值，一季度至二季度将是电池盈利底部，考虑到价格滞后，维持2024年中期拐点的判断。

　　此外，在经历了一年多的产能过剩后，安昀认为光伏行业也存在机会。相关中国企业仍在积极向海外拓展市场份额，海外的利润率依然相对更高。

　　除了反转型投资机会，国际机构普遍关注消费性价比和体验式消费的主题。近两年来，在经济及企业盈利调整的背景下，“平替”消费的兴起是消费市场的一大亮点，相关公司也取得亮眼增长，机构将保持持续关注。

　　外资聚焦治理改革

　　此外，市场治理结构的改善是近年来国际机构最为关注的一环，日本、韩国股市已经因此而受益。

　　多位海外投资经理对记者表示，一旦政府强化对公司治理的要求与监管后，股市将迎来发展。例如，2023年1月，东京证券交易所启动改革，旨在通过鼓励上市公司提高资本运营效率来提升市场回报水平。该改革广受投资者欢迎，自2023年来吸引了420亿美元的海外买盘。受此影响，日本股市上涨，推动日经225指数创下历史新高。

　　中国近期也呈现积极趋势。3月中旬证监会发布的四项“两强两严”政策文件，旨在提升上市公司的质量与公司治理。“国九条”也备受关注。

　　安昀表示，外资尤其关注三个要点：一是资本自由流动，即资金进出市场不受限且成本较低；二是健全的退市机制；三是完善市场的有效性，例如放开涨跌停板限制，投机者博弈垃圾股的成本会因此而大大提升。

　　上周五（4月12日）新“国九条”公布，重点内容包括：严把发行上市准入关；全面完善减持规则体系，强化上市公司现金分红监管；加大退市监管力度；大力推动中长期资金入市等。

　　2024年一季度A股IPO处于历史低位，募资仅236亿元。与此同时，A股每年退市数量和市值均大幅低于发达市场。

　　多家国际投行提及，从历史上来看，第一个“国九条”提出了“充分认识大力发展资本市场的重要意义”，提高了资本市场发展的战略重要性。“积极稳妥解决股权分置问题”拉开了股权分置改革的序幕，从而为2005年下半年至2007年的A股牛市奠定了基础。第二个“国九条”中“积极稳妥推进股票发行注册制改革”“发展私募投资基金”“壮大专业机构投资者”和“逐步提高证券期货行业对外开放水平”等，在日后为A股市场带来了注册制改革、沪深港通开通等重要发展。