逆回购“小变故”年中释放大信号流动性

临近年中，央行货币政策操作发生了久违的新变化。根据央行公告，为保持半年年末流动性稳定，中国人民银行于6月24日以利率竞价方式推出300亿元人民币的逆回购操作，期限7天，中标率2.20%。分析师表示，这是今年3月以来央行单笔操作首次突破100亿元。

据业内人士透露，央行此举旨在释放年中稳定流动性的信号。虽然操作的绝对规模较小，但呼应了“稳字第一”的货币政策，突出了政策操作更加灵活、精准、合理、适度的特点。如果监管评估等季节性因素增加对流动性供求的影响，央行可适时适当增加流动性供给。目前经过纳税期等干扰因素，资本水平正在回归稳定水平，平安渡过年中已没有悬念。

传递关心年中流动性的信号

300亿虽然不多，但有重要的信号意义。这是很多业内人士认为央行的逆回购操作打破了“平静”。

公告显示，央行逆回购操作的期限和胜率没有变化，但操作量从前一天的100亿元增加到300亿元。这是央行自3月1日连续80个交易日推出100亿元人民币7天逆回购操作以来首次改变操作量。数据显示，24日央行逆回购到期100亿元，因此此次操作净投入200亿元。

“央行公开市场操作过度配置的背景是，随着基础货币的自然消费，6月份的资金比前几个月更紧张。”江海证券首席经济学家曲庆表示，自6月份以来，具有代表性的短期市场利率指数——DR007(银行间市场质押式7天回购利率)的7天滚动平均值一直维持在2.20%左右或以上，接近年中时，跨季资金需求可能导致资金分阶段再次收紧。

"接近年中时，基金面临进一步收紧的压力."东方金城首席宏观分析师王庆表示，向市场注入200亿元短期流动性，有助于抑制DR007月平均水平的上升趋势，引导市场利率继续围绕政策利率小幅波动，进而稳定市场预期。

"央行关于保持合理充裕流动性的声明不是空谈."谈到这次公开市场操作的意义，曲晴说。在业内人士看来，虽然规模不大，但央行此举明显表明了年中保持稳定流动性的态度。

没有必要过于担心跨季节流动性

业内人士认为，在央行逆回购操作加码后，市场可以对下半年的跨季流动性甚至资金更加乐观。

6月23日，DR001加权平均利率(银行间市场隔夜质押回购利率)报2.36%，创下四个多月来的历史新高。市场人士分析，这几天流动性已经收敛，主要受财税因素影响。24日，随着纳税期扰动减弱和央行逆回购操作适度增加，货币市场资金有所好转。收盘时，DR001加权平均利率跌至1.82%，回到2%以下；DR007加权平均利率降至2.26%。

“按照传统分析模型，年中临近，由于监管评估、存款准备金存款基数扩大、预防性资本需求可能增加，后续货币市场流动性仍存在一定不确定性。”根据市场意见。

然而，一些研究人员认为，传统的流动性分析往往忽略了央行的流动性供应作为一个关键变量。

今年以来，货币市场的波动性已经大大收敛，基金的表现一直好于市场预期。年初以来，DR007平均值为2.18%，波动性降至历史低点。央行中期贷款额度(MLF)和逆回购操作中标利率保持不变，DR007平均值非常接近央行7天逆回购操作利率2.20%。央行流动性操作不强，法定存款准备金工具处于休眠状态，MLF基本维持同样的滚动操作，单笔逆回购交易连续几个月保持在100亿元左右。

分析师认为，央行的公开市场操作在数量和价格上是稳定的，这与货币政策的稳定方向相呼应。货币市场稳定的利率和流动性反映了灵活、精确、合理和适度的货币政策。“央行流动性操作的准确性和前瞻性进一步提高，使央行能够以非常有限的操作实现货币市场平稳运行的目标。”这个人认为。

这也体现在24日的300亿元逆回购操作上。虽然操作量不大，但起到了稳定市场流动性和预期的作用。

关于下一步的公开市场操作，今年一季度的货币政策执行报告指出，央行将继续遵循稳健货币政策灵活、精确、合理、适度的要求，坚持“稳字第一”的原则，做好货币供应的总闸门，做好跨周期流动性安排，准确开展公开市场操作，保持合理、充裕的市场流动性，完善市场化利率的形成和传导机制，引导市场利率围绕政策利率波动。

张士泉表示，即使央行的逆回购操作在短期内继续增加交易量，也不意味着货币政策放松。短期内，货币政策将大概率保持稳定中性的基调。